來(lái)源：億歐   作者：趙登

11月21日，公牛集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公牛集團(tuán)”）首發(fā)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，距公司2018年9月19日向證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)已過(guò)去14個(gè)月，被譽(yù)為“插座一哥”的公牛集團(tuán)即將登陸上交所。

招股書(shū)顯示，公牛集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金48.86億元，用于年產(chǎn)4.1億套墻壁開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)、年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)等6個(gè)項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券股份有限公司。

（圖一：公牛集團(tuán)募集資金用途）

公牛集團(tuán)是一家典型的家族企業(yè)，招股書(shū)披露，公司實(shí)際控制人為阮立平和阮學(xué)平，兄弟二人通過(guò)直接和間接方式持有公司96.96%表決權(quán)，對(duì)公司構(gòu)成共同控制。本次發(fā)行完成后，阮立平、阮學(xué)平直接和間接合計(jì)控制公司表決權(quán)的比例下降為87.26%，仍是公司實(shí)際控制人，直接影響公司重大經(jīng)營(yíng)決策。

（圖二：公牛集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)）

豐富產(chǎn)品線，探索多元化發(fā)展

公牛集團(tuán)始創(chuàng)于1995年，專(zhuān)注于以轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前，公司擁有觀海衛(wèi)工業(yè)園東區(qū)、工業(yè)園西區(qū)、古窯、龍山等多個(gè)制造基地，員工總數(shù)超過(guò)1萬(wàn)人。

公牛集團(tuán)的主要產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場(chǎng)合。

（圖三：公牛集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成情況）

從公牛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類(lèi)構(gòu)成情況來(lái)看，轉(zhuǎn)換器和墻壁開(kāi)關(guān)插座共同構(gòu)成了公司的核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)合計(jì)收入占比分別為91.76%、88.02%、84.51%，維持在80%以上。同時(shí)，LED照明、數(shù)碼配件兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，收入占比不斷提升。（注：“其他”主要包括斷路器、底盒、無(wú)線門(mén)鈴、電工膠帶、線盤(pán)等相關(guān)民用電工配套產(chǎn)品）

公牛集團(tuán)自創(chuàng)立以來(lái)，通過(guò)在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)管控、渠道開(kāi)拓、營(yíng)銷(xiāo)推廣與供應(yīng)鏈建設(shè)等方面持續(xù)的創(chuàng)新與變革，逐步形成了較強(qiáng)的綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016-2018年，公牛集團(tuán)的業(yè)績(jī)總體保持著穩(wěn)步提升。

（圖四：2016-2018年公牛集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)情況）

在鞏固和擴(kuò)大原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公牛集團(tuán)圍繞家庭電源連接需求不斷推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和品類(lèi)拓展，自2014年以來(lái)先后進(jìn)入LED照明和數(shù)碼配件等新領(lǐng)域。

從公牛集團(tuán)此次募集資金投資項(xiàng)目來(lái)看，公司也在加速謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在近49億元募集資金中，近10億元將用于轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)，7.43億元將用于LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)，還有7.08億元用于研發(fā)中心及總部基地建設(shè)等。項(xiàng)目的實(shí)施一方面將鞏固公牛集團(tuán)的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，提升信息化管理水平與自動(dòng)化、精益化、智能化制造水平，另一方面也將推動(dòng)多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步提高公司盈利能力，增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。

但值得注意的是，多元化業(yè)務(wù)布局為公牛集團(tuán)帶來(lái)的市場(chǎng)效益暫時(shí)還未明晰。2016-2018年，公牛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%，呈現(xiàn)出逐年下降趨勢(shì)。公牛集團(tuán)稱(chēng)部分原因在于，新布局的LED照明和數(shù)碼配件等產(chǎn)品屬于低毛利率產(chǎn)品，隨著其銷(xiāo)售占比的上升，公司整體毛利率被拉低。

加碼布局智能家居

2016年，公牛集團(tuán)推出數(shù)碼配件產(chǎn)品，受益于行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)、公司資源的投入以及處于培育階段基數(shù)較低等原因，數(shù)碼配件產(chǎn)品收入及增速在公司各大類(lèi)產(chǎn)品中脫穎而出，獲得快速成長(zhǎng)。

（圖五：2016-2018年公牛集團(tuán)各大類(lèi)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)變動(dòng)）

能夠快速拿下數(shù)碼配件業(yè)務(wù)，離不開(kāi)公牛集團(tuán)原有渠道的賦能與其在研發(fā)上的投入。

首先，在數(shù)碼配件業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，公牛集團(tuán)原有轉(zhuǎn)換器和墻壁開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)成功的渠道推廣經(jīng)驗(yàn)持續(xù)為其賦能，截至2019年2月，公司經(jīng)銷(xiāo)商已在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)拓了12萬(wàn)多個(gè)數(shù)碼配件渠道網(wǎng)點(diǎn)，為數(shù)碼配件收入增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其次，公牛集團(tuán)通過(guò)產(chǎn)品研發(fā)和提升生產(chǎn)技術(shù)，降低了產(chǎn)品成本，從而增強(qiáng)了數(shù)碼配件產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2018年，公司通過(guò)設(shè)計(jì)優(yōu)化、推進(jìn)注塑和組裝自制等多種措施大幅降低了數(shù)碼配件主打產(chǎn)品數(shù)據(jù)線的制造成本，為產(chǎn)品價(jià)格大幅下調(diào)、貼近市場(chǎng)主流消費(fèi)價(jià)格段及提升盈利水平均創(chuàng)造了空間。招股書(shū)顯示，2018年數(shù)據(jù)線產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)較2017年下降31.32%、帶動(dòng)數(shù)碼配件總體銷(xiāo)售單價(jià)下降20.79%，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)了產(chǎn)品銷(xiāo)售的大幅增長(zhǎng)。

以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動(dòng)了電源連接及數(shù)碼配件產(chǎn)品需求的不斷增長(zhǎng)，但與轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座和LED照明行業(yè)相比，國(guó)內(nèi)數(shù)碼配件行業(yè)仍處于前期導(dǎo)入和快速成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，公牛集團(tuán)的數(shù)碼配件業(yè)務(wù)也尚處于前期培育階段。

數(shù)碼配件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)廠商眾多，參與者既有小米、華為、品勝等國(guó)內(nèi)企業(yè)，又有西門(mén)子、施耐德、松下等國(guó)際知名品牌，公牛集團(tuán)面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，受消費(fèi)偏好變化及數(shù)碼配件渠道、大客戶渠道與現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)渠道的重合度相對(duì)較低等因素影響，公牛集團(tuán)未來(lái)的市場(chǎng)開(kāi)拓或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期，并可能對(duì)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)不利影響。

數(shù)碼配件業(yè)務(wù)只是公牛集團(tuán)發(fā)力智能家居的一個(gè)縮影。招股書(shū)顯示，公牛集團(tuán)目前已成立了智能家居事業(yè)部，將圍繞“智能用電”需求，加強(qiáng)智能化技術(shù)應(yīng)用，豐富家居與裝修相關(guān)的電工產(chǎn)品線。同時(shí)，公牛集團(tuán)將以智能開(kāi)關(guān)、智能插座、智能燈控等系統(tǒng)為主線，建立以“云”、“平臺(tái)”、“端”為技術(shù)方向的智能家居生態(tài)體系，以系統(tǒng)性的生態(tài)鏈為基礎(chǔ)構(gòu)建全屋智能家居解決方案。

公牛集團(tuán)表示，全面布局全屋智能家居產(chǎn)品及解決方案將是公司上市以后的重點(diǎn)戰(zhàn)略方向。轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座等產(chǎn)品作為未來(lái)智能家居的重要控制入口，將吸引更多實(shí)力雄厚的新企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)，老牌插座龍頭能否在智能家居這一藍(lán)海續(xù)寫(xiě)傳奇？?jī)|歐家居將持續(xù)保持關(guān)注。